Informe Trimestral Macroeconómico T3 – 2025
La economía mundial presentó un crecimiento moderado durante el primer trimestre de 2025, gracias en gran medida a las condiciones financieras mejoradas y la expansión fiscal en muchas de las grandes economías, factores que estimularon la actividad económica. El Fondo Monetario Internacional revisó al alza sus previsiones gracias a la rebaja de la tensión comercial entre EE.UU. y China, situándose así el crecimiento económico global esperado para 2025 en el entorno del 3,2% frente al 3,0% anunciado previamente. Esto proyecta una leve desaceleración hasta el 3,1% en 2026. Cerramos un tercer trimestre de 2025 caracterizado por un crecimiento global resiliente pero desigual, una desaceleración gradual de la inflación, condiciones monetarias restrictivas y grandes dependencias del estímulo fiscal. Las tensiones comerciales y los riesgos asociados a la deuda pública constituyen los principales obstáculos.
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Comentario Mensual Macroeconómico
Los datos macroeconómicos que observamos de cara a final del año apuntan a un contexto de crecimiento moderado, con especial foco regional en España y la UE, donde la inflación continúa siendo un tema central y el empleo muestra señales mixtas según los mercados. En España, el Ministerio de Economía publicó el Informe de Progreso Anual 2025, resaltando el dinamismo económico español con el PIB creciendo un 0,7% durante el segundo trimestre. La producción industrial y las ventas interiores mostraron incrementos relevantes (2,5% y 4,4% interanual en julio, respectivamente), destacando el buen comportamiento de los bienes energéticos y capital. Hubo además moderación en los costes salariales, y el mercado inmobiliario se encuentra en un momento de fuerte expansión, con tasas de concesión de hipotecas superiores al 45% interanual. Además, el informe refleja unas cifras de desempleo cercanas a mínimos históricos (10,3%) apoyadas por la fortaleza en la creación de empleo y una fuerte recaudación fiscal. Los índices de confianza empresarial muestran mejora y un impulso en sectores como la producción industrial y las ventas minoristas, señalando que el PIB de la región está claramente por encima de la media europea.
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Informe Trimestral Macroeconómico T2 – 2025
La palabra clave de este primer semestre ha sido “incertidumbre”. En el ecuador del año 2025, el panorama económico global está marcado por una constante, la incertidumbre. No es un término nuevo en economía, pero en este momento, su peso es especialmente determinante. La economía estadounidense, motor del crecimiento global durante décadas, ha mostrado señales de enfriamiento tras la caída del PIB en el primer trimestre, un fenómeno que no se registraba desde el año 2022. Las causas no son estrictamente cíclicas, sino principalmente políticas, la creciente tensión comercial impulsada por nuevos aranceles, sumada a una postura geopolítica más volátil, ha generado una parálisis en la toma de decisiones empresariales.
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Comentario Mensual Macroeconómico
Tras un mes de abril marcado por una debilidad de gran parte de los activos, Mayo fue un mes de recuperación para los mercados financieros a medida que las preocupaciones sobre los aranceles impuestos por Trump se fueron calmando. A lo largo del mes, Estados Unidos y China alcanzaron un primer acuerdo para suspender durante 90 días los aranceles sobre la mayoría de productos, a excepción del acero y el aluminio que vieron duplicados las tarifas del 25% al 50%. Esta relajación sobre las tensiones comerciales entre ambos países alivió los temores de recesión en la región americana. La atención se centró rápidamente en la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos, dónde es fundamental que la política presupuestaria del país garantice, al menos, la estabilidad del déficit fiscal en los próximos años. Sin embargo, incluso en el escenario de mantener estos niveles mínimos, la situación fiscal continúa siendo relativamente vulnerable debido a déficits estructurales que superan el 6% del PIB y a niveles de deuda pública sumamente elevados.
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Comentario Mensual Macroeconómico
El pasado 2 de abril tuvo lugar el acontecimiento más importante del año y el que ha supuesto un impacto más disruptivo en los mercados desde la pandemia, el anuncio de los aranceles americanos. Aunque, continuando con su política errática en este campo, la administración Trump ha relajado considerablemente la magnitud del anuncio original, excepto a China. El shock del “liberation day” produjo inicialmente una rápida devaluación del dólar contra el euro y yen japonés y una bajada acelerada de los tipos en toda la curva, un bull steepener de manual. A su vez, el S&P 500 entró en territorio bajista, con caídas de más del 20% desde máximos. Pocos días después, con el bono a 10 años por debajo del 3,95% tuvo lugar un reversal tremendo, los peores tres días de pérdidas para el mercado de Treasuries desde principios de los 80. Para los que dábamos por garantizado el valor refugio del dólar americano y de los Treasuries, la ruptura de las correlaciones de riesgo tradicionales fue alarmante. Bear steepener, swap spreads en récord negativo y el USD rompiendo barreras técnicas a la baja, todo a la vez, un shock a los cimientos del mercado de los últimos 50 años.
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Informe Trimestral Macroeconómico T1 – 2025
Los mercados financieros globales experimentaron un periodo de extraordinaria volatilidad durante el primer trimestre del año, especialmente en el mes de marzo. A pesar de una ligera recuperación de la actividad manufacturera, los PMIs mejoraron principalmente en China y Alemania, probablemente reflejando la anticipación de importaciones ante la amenaza de aranceles generalizados. El tono que reina en los mercados es en mayor medida de pesimismo, ante la errática política arancelaria y fiscal de la administración Trump. Aunque es probablemente muy pronto para proclamar el fin del excepcionalísimo americano en cuanto a diferencial de crecimiento y al dinamismo de su mercado de capitales, es evidente que los mercados han tenido que reajustar expectativas de manera brusca ante el fin de los “Trump Trades” y las perspectivas de crecimiento e inflación.
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Nvidia en el punto de mira
Deepseek desafía su Dominio en IA con Tecnología Avanzada
Nos encontramos con un desafío real del dominio tecnológico de EE. UU. hacia Asia, esto plantea importantes implicaciones estratégicas comerciales y geopolíticas. El potencial disruptivo de DeepSeek se deriva de su enfoque en tecnologías clave, el apoyo del gobierno chino y la capacidad de desplazar el centro de gravedad de la innovación desde Silicon Valley hacia Asia.
La firma china DeepSeek ha puesto en jaque el dominio tecnológico de EE. UU. debido a su enfoque en áreas críticas de la innovación tecnológica, combinando avances en inteligencia artificial, semiconductores y computación cuántica, entre otros campos.
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Perspectivas de Inversión 2025
Nuestro escenario base recoge un periodo de bajadas de tipos de interés acumuladas en EE. UU. mucho más reducidas que en los últimos cuatro ciclos de política monetaria. En Europa estimamos una tasa de depósito a final de año del 1,5%.
En renta fija, la parte larga de la curva nos parece más atractiva en la Eurozona que en EE.UU. En Europa hemos reducido nuestro sobreposicionamiento en deuda periférica. Además, estamos encontrando más valor en crédito EUR que en crédito US. A estos niveles de prima no encontramos valor en high yield y crossover americano.
En renta variable, prevemos un mercado típico de finales de ciclo, lo que se traduce en crecimiento moderado de los beneficios, junto con una compresión de los múltiplos de valoración. Pensamos que los rendimientos en EE.UU. podrían ser moderados debido a valoraciones exigentes y riesgos inflacionarios. En cambio, Europa se posiciona como una oportunidad atractiva con múltiplos más bajos.
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Comentario Mensual Macroeconómico
Cerramos el primer mes de la nueva revolución conservadora en EE.UU o Trump 2.0 como lo llama la prensa americana, todavía con dudas de cómo será en la práctica el nuevo modelo económico. Las expectativas que el “clean sweep”1 ha levantado entre la base republicana suponen una presión añadida a la que la personalidad del presidente va sin duda a ejercer en el conjunto de la nueva administración. El equipo de Trump se ha movido muy rápido para llenar las filas del gabinete. Algunos de los nombramientos, concretamente el fallido intento de poner al
muy polémico Matt Gaetz al frente del departamento de justicia, han sido recibidos con consternación entre los demócratas y el ala más moderada del partido republicano. Sin embargo, demuestran la determinación de Trump de poner su sello personal en la presidencia y de aprovechar su enorme popularidad entre las bases del partido.
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