Comentario Mensual Macroeconómico
El pasado 2 de abril tuvo lugar el acontecimiento más importante del año y el que ha supuesto un impacto más disruptivo en los mercados desde la pandemia, el anuncio de los aranceles americanos. Aunque, continuando con su política errática en este campo, la administración Trump ha relajado considerablemente la magnitud del anuncio original, excepto a China. El shock del “liberation day” produjo inicialmente una rápida devaluación del dólar contra el euro y yen japonés y una bajada acelerada de los tipos en toda la curva, un bull steepener de manual. A su vez, el S&P 500 entró en territorio bajista, con caídas de más del 20% desde máximos. Pocos días después, con el bono a 10 años por debajo del 3,95% tuvo lugar un reversal tremendo, los peores tres días de pérdidas para el mercado de Treasuries desde principios de los 80. Para los que dábamos por garantizado el valor refugio del dólar americano y de los Treasuries, la ruptura de las correlaciones de riesgo tradicionales fue alarmante. Bear steepener, swap spreads en récord negativo y el USD rompiendo barreras técnicas a la baja, todo a la vez, un shock a los cimientos del mercado de los últimos 50 años.
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Nos encontramos con un desafío real del dominio tecnológico de EE. UU. hacia Asia, esto plantea importantes implicaciones estratégicas comerciales y geopolíticas. El potencial disruptivo de DeepSeek se deriva de su enfoque en tecnologías clave, el apoyo del gobierno chino y la capacidad de desplazar el centro de gravedad de la innovación desde Silicon Valley hacia Asia.
Nuestro escenario base recoge un periodo de bajadas de tipos de interés acumuladas en EE. UU. mucho más reducidas que en los últimos cuatro ciclos de política monetaria. En Europa estimamos una tasa de depósito a final de año del 1,5%.
En las últimas semanas se ha hablado mucho de las elecciones americanas y de las propuestas reflejadas en el “Project 2025” o el informe para un gobierno republicano que produce cada cuatro años el Think tank conservador The Heritage Foundation. Un informe que es, sin ninguna duda, la biblia del movimiento conservador. La prensa se ha hecho mucho eco de la casi segura entrada de Elon Musk y Bobby Kennedy Jr en la nueva administración Trump, en que capacidad y cargo no es conocido, pero sí que sería parte de un plan para un proyecto desregulatorio y de reforma radical de la estructura y el tamaño del estado de acuerdo con el espíritu y la letra del “Project 2025”.
Octubre 2024 – Trimestral
