Junio 2024
Pedro Pérez (Jefe de Renta Fija y Análisis Macro)
El presidente francés, Enmanuel Macron, ha convocado elecciones legislativas en Francia tras la decisiva victoria del partido dirigido por Marine Le Pen en las europeas del 8 de junio. A continuación, compartimos un pequeño resumen de la situación política en el país vecino.
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Junio 2024
Pedro Pérez (Jefe de Renta Fija y Análisis Macro)
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Mayo 2024
Pedro Pérez (Jefe de Renta Fija y Análisis Macro)
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Resumen:
• En un entorno macroeconómico con un marco objetivo de inflación del 2% tanto en
EE. UU. como en Europa, es posible estimar múltiples escenarios con una vuelta más
lenta hacia una política monetaria acomodativa. Nuestro escenario base de tipos de
interés, es de dos bajadas de 25 puntos básicos por parte de la Fed y de 2 o 3 bajadas
de tipos por un total de 100 puntos básicos por parte del BCE.
• En EE. UU. el proceso desinflacionario parece haberse detenido, por lo que en los
próximos meses esperamos un ajuste en el ritmo de reducción del balance de la Fed.
En la Eurozona las presiones inflacionarias están siendo más moderadas y el BCE se ha
mostrado bastante acomodativo en sus últimas reuniones. En China las fuertes
presiones deflacionarias han dado lugar a una respuesta relativamente agresiva por
parte del gobierno.
• Los resultados de las compañías han mostrado un crecimiento de los beneficios sólido.
No obstante, nos mantenemos cautelosos dadas las valoraciones relativamente altas
y unas perspectivas de crecimiento de los beneficios que consideramos demasiado
optimistas. Por otro lado, el riesgo de una desaceleración económica no parece estar
completamente descontado
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Principales ideas:
• Nuestro escenario base es el de una moderación progresiva de la inflación y las tasas de crecimiento, junto con una actividad económica en EE. UU. resiliente gracias al elevado nivel de gasto fiscal. Los riesgos de recesión en la economía aún son considerables y habrá que vigilar muy de cerca variables como el empleo, el crédito, el consumo y las tasas de default.
• Después del FOMC del 14 de diciembre, tomamos una posición neutral en duración. El enorme movimiento de las tasas nominales y, su limitado reflejo en las curvas, unido a la drástica caída de las tasas reales y los breakevens de inflación sugieren que el mercado puede haberse pasado de frenada, particularmente en USA. Por riesgo preferimos crédito investment grade, no vemos mucho valor en high yield y
esperamos un aumento en las tasas de default.
• Mantenemos una visión positiva en renta variable priorizando EE. UU. frente a Europa, dónde esperamos una ralentización de la economía. Preferimos empresas de calidad frente a ciclo y crecimiento, así como empresas de capitalización grande vs pequeña o mediana
Conclusiones:
• Ralentización del crecimiento y clara tendencia desinflacionaria en prácticamente todas las economías de la OCDE.
• La visión de un “aterrizaje suave de la economía” está reflejada en el precio de la mayoría de los activos financieros
• En un año electoral con elecciones presidenciales a la vista en EE. UU. la cuestión fiscal va a jugar un papel crucial.
• En la Eurozona dado el estado de la actividad económica y de la inflación va a ser difícil para el BCE evitar bajadas de tipos de interés antes y más agresivamente que la Fed.
• Nos decantamos por crédito de mayor calidad y sobreponderamos Treasuries americanos en línea con nuestra visión del USD/EUR.
• Mostramos preferencia por la renta variable estadounidense, las empresas de calidad y de mayor capitalización.
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